【中信建投 产业债】三季度债券违约有何新特征

阅读:次      发布时间:2018-10-15

原标题:【中信建投 产业债】三季度债券违约有何新特征? 本周观察:三季度债券违约有何新特征 18年是历年违约之最,上市企业成新特征。截至10月12日,2018年按发行规模统计的债万博体育manbetx3.0券违约规模就达到829.95亿元,是之前违约规模最大的16年(384亿元)的两倍多;新增债券违约主体也达到28家,是17年的近三倍,也超过之前新增违约主体最多的16年的24家。 三季度债券违约共体现出四大特征:特征一,违约显著增多,季度违约达历史之最。表现为违约债券支数、违约债券规模和新增债券违约主体均达历史之最。特征二,违约类型多样,特殊条款违约和回售违约数量较多。第三季度,传统违约(到期或付息)、传统违约(回售)和特殊条款违约(交叉、加速清偿等)的债券支数分别达到20、11和22。特征三,新增违约中民企和上市企业标签性略减弱但仍强。第三季度新增违约主体共16家,其中民营企业共12家,地方国企2家,央企2家,非国企占比75%。16家新增违约主体中仍有5家是上市企业,上市企业占比下降为31%,但新增违约中上市企业仍然较多。特征四,首现类城投违约。17兵团六师SCP001违约,市场普遍将其认定为首支城投债违约。 启示:三季度以来宽信用政策不断,但效果并不是很明显,弱资质受到的融资约束仍然很紧,这种情况下信用融资环境的底还没到,爆发较多的违约也与这种融资环境相对应的。在宽信用效果不彰的情况下,企业经营面的恶化开始逐渐显现,二者合力下三季度成了债券违约规模的季度之最。而上市企业违约家数增多但占比下降正是反映了三季度融资约束对企业现金流的打击没有减少甚至更强,但经营现金流的弱化反而使得融资约束对违约的影响权重有所下降。 市场跟踪:净融增加,收益率下行 本周一级市场共发行产业债96只,总发行量1124.64亿元,较节前一周变动401.04亿元,总偿还量为609.42亿元,净融资量为515.22亿元,较节前一周变动570.48亿元。二级市场:中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在54%附近,3Y在56%附近,5Y在58%附近。信用利差1Y、5Y走阔,3Y收窄。信用利差分位数1Y在78%附近,3Y在56%附近,5Y在55%附近。本周钢铁行业、公共事万博manbetx官网业和房地产行业利差有所收窄,煤炭行业利差走阔。本周收益率变动最大的20支产业债收益率有18支上行。其中,上行幅度最大的是12宁上陵,收益率上升99031.81BP。 正文 一、本周观察:三季度债券违约有何新特征 18年是历年违约之最,上市企业成新特征。截至10月12日,2018年按发行规模统计的债券违约规模就达到829.95亿元,是之前违约规模最大的16年(384亿元)的两倍多;新增债券违约主体也达到28家,是17年的近三倍,也超过之前新增违约主体最多的16年的24家。以上说明2018年无疑是中国超日债首单债券违约以来违约规模最大的年份。从新增债券违约主体属性来看,2018年违约最多的是民企,达19家,之后是地方国企的4家、其他(集体、公众和外资等)的3家和央企的2家,非国企违约主体占比达到78.6%。而超日债违约以来违约主体同样集中在民企,达57家,之后是其他的12家、地方国企的11家和央企的6家,非国企违约主体占比达到80.2%。非国企违约主体占比最低的年份是2016年,但也有71%,因此合计来看今年民企违约的标签化并不是18年独有的现象,但是如果分季度来看的确在17年和18年上半年,民企违约的标签化确实很强。不过18年28家新增违约主体中有11家是上市企业,占比达到39.3%,而超日债违约以来上市企业占比只有17.4%,除了18年以外上市企业占比最高的是14年,但14年占比也只有20%,这说明今年违约最独特的标签是上市企业。 三季度债券违约特征 特征一:违约显著增多,季度违约达历史之最 一是违约债券支数和违约债券规模增加,达历史之最。18年第三季度共有53只债券发生违约,合计违约规模约为521.56亿元; 而17年第三季度仅有8只债券发生违约,合计违约规模为56.9亿元。18年第三季度的违约债券只数为17年同期的6倍多,违约债券总规模为17年同期的8.7倍。而18年一、二季度违约规模分别也只有100.74亿元和174.5亿元,违约支数只有13和14。回顾历史,三季度是违约债券支数和违约债券规模的历史之最,历史第二高是16年一季度的18支,127亿。二是新增债券违约主体增多,达历史之最。18年第三季度新增违约主体为16家(剔除往年已出现违约的主体),而17年第三季度仅有2家,全年也仅有9家。18年前两个季度新增违约主体也分别只有2和7。三季度同样是新增债券违约主体的历史之最,历史第二高是16年一季度的9家。 特征二:违约类型多样,特殊条款违约和回售违约数量较多 如果将正常的付息、到期和回售时点发生违约归为传统违约,将交叉违约、触发加速清偿和违反追加担保归为特殊条款违约,那么债券违约类型可分为两类。而回售存在一定的不确定性,和普通的付息和到期存在差别,因此也可将回售违约单独归为一类,这样债券违约类型也可分为三类。18年三季度,传统违约(到期或付息)、传统违约(回售)和特殊条款违约(交叉、加速清偿等)的债券支数分别是20、11和22;去年同期是5、1和1;今年一季度是10、2和1;今年二季度是10、1和3。显然18年三季度违约类型更加多元,回售违约和特殊条款违约显著增多,尤其是特殊条款违约显示了巨大威力。仅永泰能源和永泰集团就因“17永泰能源CP004”到期违约,触发了其余21支债券的违约。 特征三:新增违约中民企和上市企业标签性略减弱但仍强 17年全年新增债务违约主体9家,其中民营企业有6家,违约主体以民企为主。18年上半年新增违约主体共9家,其中地方国企2家,民企5家,央企0家,其他2家,非国企占比78%。18年第三季度新增违约主体共16家,其中民营企业共12家,地方国企2家,央企2家,非国企占比75%。这说明近期违约的仍然是民企为主,这显然和当下民企经营弱于国企且融资约束更强有关。2017年8家新增违约主体中仅有1家是上市企业,18年上半年10家违约主体中5家是上市企业,而三季度16家新增违约主体中仍有5家是上市企业,上市企业占比下降为31%,但新增违约中上市企业仍然较多。 特征四:首现类城投违约 城投债一直是市场刚兑信仰最足的领域,地方政府的支持使得它在三季度之前一直没有违约,直到17兵团六师SCP001违约。兵团六师虽然不是银监会名单城投也非中债登城投,但是其和政府关系密切,承担了一部分帮政府融资的职能和基建的职能,因此政府兜底信仰较足,市场普遍将其认定为首支城投债违约。该券违约对市场影响巨大,但后续该券迅速兑付,其技术性违约特征更足,对板块估值的冲击逐渐减弱。 启示:三季度以来宽信用政策不断,但效果并不是很明显,弱资质受到的融资约束仍然很紧,这种情况下信用融资环境的底还没到,爆发较多的违约也与这种融资环境相对应的。在宽信用效果不彰的情况下,企业经营面的恶化开始逐渐显现,二者合力下三季度成了债券违约规模的季度之最。而上市企业违约家数增多但占比下降正是反映了三季度融资约束对企业现金流的打击没有减少甚至更强,但经营现金流的弱化反而使得融资约束对违约的影响权重有所下降。 二、市场跟踪 2.1 发行净融 本周(10.8-10.14)一级市场共发行产业债96只,总发行量1124.64亿元,较节前一周变动401.04亿元,总偿还量为609.42亿元,净融资量为515.22亿元,较节前一周变动570.48亿元。 2.2 到期收益率和信用利差 本周(10.8-10.14)国开债收益率普遍下行,分位数约为43.57%,商业银行普万博manbetx官网电脑版通债AA+收益率变化不一。 本周(10.8-10.14)中短票收益率全面下行。中短票收益率分位数1Y在54%附近,3Y在56%附近,5Y在58%附近。信用利差1Y、5Y走阔,3Y收窄。信用利差分位数1Y在78%附近,3Y在56%附近,5Y在55%附近。 2.3 主要行业利差 本周(10.8-10.14)钢铁行业、公共事业和房地产行业利差有所收窄,煤炭行业利差走阔。 2.4 估值变动较大的个券 本周(10.8-10.14)收益率变动最大的20支产业债收益率有18支上行。其中,上行幅度最大的是12宁上陵,收益率上升99031.81BP。 分析师:黄文涛 分析师:曾羽 执业证书编号:S1440512070011 报告贡献人:张君瑞 邮箱:zhangjunrui@csc.com.cn 报告贡献人:吕元祥 邮箱:lvyuanxiang@csc.com.cn 本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下,本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议,中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容(包括文字、音频、视频等)进行复制、转载的,需注明出处,且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。返回搜狐,查看更多 责任编辑:
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